海外基建項(xiàng)目的融資模式研究

      除了公司貸款和項(xiàng)目貸款，“一帶一路”投資項(xiàng)目中，國(guó)際開發(fā)金融機(jī)構(gòu)融資也是另外一種常見的形式。

      國(guó)際開發(fā)金融機(jī)構(gòu)融資：國(guó)際開發(fā)金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)看重所融資項(xiàng)目的社會(huì)貢獻(xiàn)，所投資的項(xiàng)目多為滿足社會(huì)發(fā)展需要的能源、住房或醫(yī)療項(xiàng)目，它們可以為從商業(yè)貸款方獲取資金后仍有缺口的項(xiàng)目提供資金；世界銀行，亞洲開發(fā)銀行以及近年來(lái)成立的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，都是這類金融機(jī)構(gòu)，其中亞投行更側(cè)重于基建類項(xiàng)目及其投資可行性。

      從國(guó)際多邊銀行獲取融資，除了融資成本低和期限長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，還有很重要一點(diǎn)，是可以利用這些機(jī)構(gòu)的多邊性質(zhì)和政治平衡能力，來(lái)有效分散和釋緩?fù)顿Y標(biāo)的國(guó)家的政治風(fēng)險(xiǎn)。獲得國(guó)際多邊銀行融資背書的項(xiàng)目，也往往能更有效帶動(dòng)國(guó)際銀團(tuán)的參與。

      此外，租賃融資是另外一種基建項(xiàng)目常用的補(bǔ)充流動(dòng)性的融資方式：

      租賃融資：是指出租人在規(guī)定的期限將物品租賃給承租人，承租人通過分期付款的方式支付租賃費(fèi)用。租賃融資可以緩解承租人資金不足的壓力，而且往往可以免掉進(jìn)口設(shè)備在簽約和入關(guān)時(shí)的繁多審核，既減少了資金壓力，有時(shí)也會(huì)降低融資的成本，可以作為一種補(bǔ)充流動(dòng)性的融資方式。

      上述各種融資方式，其年限通常會(huì)匹配基建項(xiàng)目比較長(zhǎng)的周期。而在海外投資公開競(jìng)標(biāo)存在緊張的時(shí)間表的情況下，并購(gòu)貸款則往往是企業(yè)快速獲得收購(gòu)資金的有效融資方式。

      并購(gòu)貸款：并購(gòu)貸款通常由投資銀行提供，為撮合并購(gòu)交易迅速達(dá)成而提供的貸款。這筆貸款往往在收購(gòu)?fù)瓿珊?，由收?gòu)企業(yè)后期公開發(fā)行的長(zhǎng)期債券，或以并購(gòu)?fù)瓿珊蟪鍪鄄糠仲Y產(chǎn)或業(yè)務(wù)所得資金進(jìn)行償還。并購(gòu)貸款通常額度有限，期限較短，并要求有足額的有效擔(dān)保。

      債務(wù)性融資分析—直接融資

      企業(yè)債券：除了銀行借債，企業(yè)可以通過在證券市場(chǎng)上發(fā)行債券的形式，有效利用社會(huì)閑散資金，作為銀行貸款的補(bǔ)充，形成多樣化融資結(jié)構(gòu)。跟銀行貸款相比，企業(yè)發(fā)債審批要求更加嚴(yán)格，審批手續(xù)更復(fù)雜，額度上限有明確限制。

      可轉(zhuǎn)換債和可交換債券往往提供設(shè)計(jì)靈活且較低融資成本的債務(wù)直接融資方式：

      可轉(zhuǎn)換債：是指在一定的時(shí)期內(nèi)，可以按規(guī)定的價(jià)格或比例，由債權(quán)人選擇轉(zhuǎn)為普通股或優(yōu)先股的債券。公司可以設(shè)計(jì)不同報(bào)酬率和轉(zhuǎn)換溢價(jià)的可轉(zhuǎn)換證券，以尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。由于其可轉(zhuǎn)換的性質(zhì)，其作為債券的利率會(huì)比較低，從而降低公司的債務(wù)成本?？赊D(zhuǎn)換債的主要缺點(diǎn)是有股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。

      可交換債券：與可轉(zhuǎn)換公司債券有相似之處，也包括票面利率、期限、換股價(jià)格和換股比率、換股期等關(guān)鍵要素；

      二者主要區(qū)別在于：

      a)發(fā)債主體和償債主體不同，前者是上市公司的股東，后者是上市公司本身；

      b)所換股份的來(lái)源不同，前者是發(fā)行人持有的其他公司的股份，后者是發(fā)行人本身未來(lái)發(fā)行的新股；

      c)前者不會(huì)導(dǎo)致標(biāo)的公司的總股本發(fā)生變化，也無(wú)攤薄收益的影響。與普通的債券融資相比，可交換債券利息成本低，且可溢價(jià)減持。

      綠色證券可以為清潔能源類項(xiàng)目提供新的債券融資方式：

      綠色債券：“一帶一路”投資中有大量新能源及清潔項(xiàng)目機(jī)會(huì)，而近幾年出現(xiàn)在人們視野里的綠色債券，可以為此類項(xiàng)目提供優(yōu)質(zhì)的融資，降低融資成本。2015年，金風(fēng)科技在境外成功發(fā)行了3億美元綠色債券，成為中資企業(yè)的首單綠色債券。隨后，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行作為首家中資金融機(jī)構(gòu)也在倫敦證券交易所發(fā)行了綠色債券。綠色金融債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，也為“一帶一路”投資項(xiàng)目提供了新的融資思路和渠道。

      企業(yè)發(fā)債有豐富的產(chǎn)品類型可以選擇，應(yīng)該根據(jù)自身融資的需求、用途、幣種、成本、期限，以及其他情況綜合考量選擇發(fā)行合理的產(chǎn)品。債券的發(fā)行往往會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生影響，增加企業(yè)的負(fù)債率。單從財(cái)務(wù)并表的角度考慮，永續(xù)債不失為企業(yè)值得考慮的選擇。在滿足相關(guān)要求的前提下，永續(xù)債可以計(jì)入權(quán)益，從而不對(duì)企業(yè)的負(fù)債率產(chǎn)生影響。

      資產(chǎn)證券化（ABS），是指以某些目標(biāo)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的收益為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行具有固定收益率的債券來(lái)籌集資金的一種融資方式。

      具備可預(yù)見未來(lái)收益和持續(xù)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可以考慮利用ABS融資方式在海外籌資。資產(chǎn)證券化通常需要多個(gè)資產(chǎn)打包，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)盤活。

      權(quán)益性融資分析

      權(quán)益融資所籌集的資本沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，但融資成本通常較高，會(huì)稀釋或轉(zhuǎn)移企業(yè)的控制權(quán)；同時(shí)，因?yàn)榛貓?bào)有較高風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益類投資者需要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行充分的研究和盡調(diào)?！耙粠б宦贰蓖顿Y項(xiàng)目常見的權(quán)益性融資包括引入產(chǎn)業(yè)基金，戰(zhàn)略投資人和定向增發(fā)等。

      產(chǎn)業(yè)基金：理論上講，當(dāng)產(chǎn)業(yè)基金作為股權(quán)投資者介入到投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該是與項(xiàng)目的其他投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益，也因此需要在投資決策過程中對(duì)項(xiàng)目未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)進(jìn)行充分的調(diào)研和判斷。而根據(jù)我們對(duì)“一帶一路”投資項(xiàng)目中產(chǎn)業(yè)基金目前參與情況的觀察，很多基金的投資還是要求有保底收益。保底條款的存在，使得投資名股實(shí)債，因而也會(huì)對(duì)需要并表的大股東企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生影響，降低企業(yè)未來(lái)的融資能力。另一方面，如果不加保底條款，很多基金又擔(dān)心資產(chǎn)可能的流失。

      如何解決基金對(duì)收益保障的需求與企業(yè)對(duì)負(fù)債率的考量之間的矛盾，是目前值得探討的問題，由于篇幅原因筆者在此不便贅述，可是基金對(duì)項(xiàng)目從財(cái)務(wù)投資角度進(jìn)行深刻的商業(yè)判斷和財(cái)務(wù)稅務(wù)法律盡調(diào)，以及通過對(duì)項(xiàng)目投資條款中具體風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的要求和把控，恐怕是未來(lái)解決這個(gè)矛盾的關(guān)鍵手段之一。也就是說，主觀能動(dòng)把控住投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和投資決策流程，而不是依靠保底條款來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，恐怕才是基金股權(quán)投資未來(lái)的方向之一。

      戰(zhàn)略融資：戰(zhàn)略合作伙伴的股權(quán)投資，與財(cái)務(wù)型融資不同，通常要參與到投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理，并按持股比例享受經(jīng)營(yíng)收益。因而，戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)和各方利益訴求的互補(bǔ)很重要。

      以“一帶一路”常見的PPP公路項(xiàng)目為例，有的企業(yè)擅長(zhǎng)工程建設(shè)，有的企業(yè)擅長(zhǎng)維護(hù)運(yùn)營(yíng)；EPC強(qiáng)的企業(yè)負(fù)責(zé)公路建設(shè)，與擅長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)聯(lián)手投資，既能獲取投資項(xiàng)目全周期最大的回報(bào)，也能達(dá)到最有效的資源配置，加速聯(lián)手多方企業(yè)的成長(zhǎng)?！耙粠б宦贰蓖顿Y項(xiàng)目常見的還有中方企業(yè)與標(biāo)的國(guó)家的企業(yè)聯(lián)合投資，中方提供產(chǎn)能和技術(shù)，當(dāng)?shù)睾腺Y方提供土地、開發(fā)權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，雙方作價(jià)入股并各自提供相應(yīng)股比資本金，實(shí)現(xiàn)投資戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)的最大化。

      此外，如果是上市公司，定向增發(fā)也是一種高效，且低風(fēng)險(xiǎn)低費(fèi)用的融資方式。定向增發(fā)經(jīng)常是面對(duì)大股東或投資機(jī)構(gòu)，除了能夠?yàn)樯鲜泄編?lái)珍貴的資金，還經(jīng)常幫助公司實(shí)現(xiàn)外資并購(gòu)或引入戰(zhàn)略投資者。